Analyse: Schaeffler, één van de rijkste families van Duitsland
De ongelukkige getimede mega-overname van Continental deed Schaeffler acht jaar geleden wankelen. Inmiddels is de Duitse toeleverancier van lagers aan de automobiel- en machinebouwindustrie echter weer goed winstgevend.
:quality(50)/cdn-kiosk-api.telegraaf.nl/d8006b8c-ef9c-11e7-926c-e3253cf65afd.jpg)
In 1996 overlijdt Georg Schaeffler en wordt zijn vrouw steeds belangrijker – eerst als voorzitter van de raad van bestuur en van 1998 tot 2009 als voorzitter van de raad van commissarissen. De ene na de andere overname volgt en het bedrijf groeit uit tot een belangrijke speler in de auto-industrie. Maar de bieding op het veel grotere Continental gooit roet in het eten. Schaeffler wil een controlerend belang en doet een bod waarmee naar verwachting de helft van de aandeelhouders over de streep wordt getrokken. Maar als Lehman Brothers omvalt, stort de koers in en wordt Schaeffler opgescheept met ruim 90% van de stukken en met een schuld van €22 miljard.
In 2011 verkocht Schaeffler voor €1,8 miljard aan aandelen Continental en bracht daarbij het belang terug van 75,1% naar 60,3%. Vóór de beursgang in 2015 werd het resterende belang van Schaeffler AG van 34,2% in Continental doorgeschoven naar de familie Schaeffler. Eind 2016 heeft de familie Schaeffler een belang van 46% in Continental (beurswaarde nu €21 miljard), 10% via IHO Beteiligungs GmbH en 36% via IHO Verwaltungs GmbH.
Waardering Schaeffler groep
In 2009 wordt een verlies geleden van €1,2 miljard, voornamelijk door het belang in Continental van minus €591 miljoen en rentekosten van €968 miljoen. Na een ingrijpende reorganisatie en een dividenduitkering aan de familie van €2,4 miljard is Schaeffler vanaf 2011 weer in goeden doen. In 2015 ging Schaeffler naar de beurs met een introductieprijs van €12,50.
Op dit moment noteert het aandeel €14,74. Na de reorganisatie is Schaeffler weer een waardecreërende onderneming. Wij gaan mede op basis van consensusprognoses van de winst per aandeel voor de komende jaren uit van een lange termijn rentabiliteit eigen vermogen van 25% en een dividend payout percentage van 50% en berekenen een waarde per aandeel van €23,85.
Schaeffler voldoet niet aan al onze selectiecriteria waaronder een conservatieve financiering. Daartegenover staat het belang in Continental van de familie dat als zekerheid is gesteld bij de beursgang.
Beoordeling Schaeffler door ons panel
Met een panel bestaande uit een bedrijfseconoom, accountant, fiscaal econoom, radioloog en een autohandelaar is Schaeffler beoordeeld. Door Hendrik Oude Nijhuis, nauw betrokken bij het voorbereidende werk, is inmiddels een analyse over Schaeffler opgesteld.
Opinie van het panel: Schaeffler is bij een koers van €14,- of lager geschikt voor de langetermijnbelegger die geen moeite heeft met de scherpe financiering.
De panelportefeuille
Het beleggingsresultaat van de panelportefeuille (=portefeuille samengesteld uit aandelen waarover we in De Financiële Telegraaf berichtten over koopwaardigheid en te hanteren maximale koopprijzen) bedraagt 13,1% in 2017 en sinds 1 juni 2015, 61,4%.
De interactieve site
Op www.vanslingerlandt.com zijn Nederlandse aandelen te selecteren die voldoen aan allerlei criteria inclusief de criteria van het panel. Dat geldt ook voor een beperkte tijd voor Europese/Amerikaanse aandelen bij het uitbrengen van een opinie door het panel in De Financiële Telegraaf.
Door SYB VAN SLINGERLANDT
Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com. De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
