Van Slingerlandt.com

Het gaat niet goed met IBM en dat is een understatement van jewelste. Sinds het aantreden van Ginni Rommetty in 2012 telde Big Blue maar liefst 27 kwartalen van tegenvallende groei. Het probleem van IBM is dat het nog zwaar leunt op technologie uit de 20ste eeuw en veel te traag de overstap naar de 21ste eeuw heeft gemaakt. Daar waar Microsoft zichzelf weer uitvond door zwaar in te zetten op the Cloud, is IBM op dat vlak een te verwaarlozen kleine speler met een marktaandeel van nog geen 2%. De martelgang van IBM is terug te zien aan de koersontwikkeling van het aandeel. Ooit in 2013 tikte IBM nog het niveau van $ 215 aan. Sindsdien is de koers fors weggezakt om in december 2018 een dieptepunt te bereiken van $ 105. Natuurlijk heeft IBM de afgelopen jaren niet stilgezeten en heeft het initiatieven ontwikkeld op het gebied van kunstmatige intelligentie en bijvoorbeeld technologie voor de gezondheidszorg. Echter vooruitgang op deze terreinen wordt teniet gedaan door de gestage achteruitgang bij de oude technologieën. Voor een deel is deze teruggang het gevolg van een actief beleid om minder renderende onderdelen bij de achterdeur te zetten en in de verkoop te doen. IBM probeert aan deze vicieuze cirkel te ontsnappen met de aankoop van Red Hat. Met behulp van de technologie van Red Hat hoopt IBM bijvoorbeeld alsnog een rol van betekenis te kunnen spelen in the Cloud. Die wereld wordt nu gedomineerd door Amazon en Microsoft, maar IBM denkt succes te kunnen hebben met een eigen variant op the Cloud, de hybride Cloud. De gedachte hierachter is dat bedrijven niet al hun data naar the Cloud willen brengen, maar ook een deel in hun back office willen hebben. Red Hat heeft de technologie in huis waardoor bedrijven met hun data kunnen bewegen tussen the Cloud en hun eigen servers. Ook kan Red Hat de technologie leveren aan bedrijven om hun data te managen die ze hebben ondergebracht bij verschillende aanbieders van cloud computing infrastructuur. De verwachtingen omtrent Red Hat zijn hoog en al in juni mocht een eerste succes geboekt worden. IBM maakte toen melding van het sluiten van een meerjarencontract met AT&T voor de levering van een reeks van technologieën, waaronder die van Red Hat. Overigens zal Red Hat pas in 2020 substantieel gaan bijdragen aan de resultaten van IBM.  Als alles gaat, zoals ze nu hopen zal mede dankzij de nieuwkomer een groei mogelijk zijn van pakweg 5%. Ook zou Red Hat in 2021 $ 1,5 miljard aan vrije kasstromen moeten kunnen genereren.   IBM kan wel wat goed nieuws gebruiken, want ook de cijfers over het 3de kwartaal 2019 vielen tegen en de verwachtingen voor het 4de kwartaal zijn ook al niet hoog gespannen. 2020 moet zodoende het jaar van de waarheid worden. Als de peperdure overname niet rendeert, dan oogt de nabije toekomst van IBM somber, echt somber!  Tot zover Cor Wijtvliet Waardering door Syb van Slingerlandt Waardering IBM is een waardevernietigende onderneming en daarom niet geschikt als belegging voor de lange termijn. De laatste 5 jaar werd er gemiddeld 5,6% verdiend op iedere ingehouden USD winst (=Rentabiliteit Eigen Vermogen). De consensusprognoses van de winst per aandeel voor 2019, 2020 en 2021 vertalen zich in een REV van resp. 5,4%, 5,4% en 5.8%. Bij een koers van $133.00 heeft iedere ingehouden USD winst een waarde van US$ 0.56. Waarom zou je in een dergelijk bedrijf USD 1.00 winst willen achterlaten tegenover USD 1.00 in de pocket als dividend? Turn arounds, they seldom turn!   Dat is onder beleggers een gevleugelde uitdrukking. Natuurlijk ben je spekkoper bij een turn around, maar je bent wel meer aan het gokken dan aan het beleggen Inkoop eigen aandelen en dividend IBM koopt sinds jaar en dag eigen aandelen in. Door inkoop van aandelen nam het belang van de resterende aandeelhouders in IBM de laatste 5 jaar met gemiddeld 3,4% per jaar toe. Dat klinkt heel mooi maar deze toename is voor een groot deel te danken aan een beurskoers per ingehouden USD winst van minder dan 1 USD. (bij een koers van USD 133.00 van USD 0.56). Vergelijk dat maar eens als je een ingehouden USD 1.00 winst met een waarde van bv USD 3.00 moet kopen Inkoop van eigen aandelen wordt doorgaans gefinancierd uit de winst en/of een toename van het rentedragend vreemd vermogen. Eind september 2018 bedroeg het bedrag aan ingekochte eigen aandelen $168 miljard en was het rentedragend vreemd vermogen sinds het inkopen van eigen aandelen met bijna $19 miljard toegenomen. De laatste 5 jaar werd 52% van de winst als dividend uitgekeerd. Na inkoop aandelen en uitkering dividend bleef de laatste 5 jaar 20% van de winst over voor autonome groei. Waardering per aandeel Wij berekenen een waarde per aandeel voor IBM van $170.00 uitgaande van een REV van 5.5%  voor de komende 10 jaar, een winstinhouding van 80% en een omgekeerde verwatering van 3.4% door inkoop aandelen. Als discontofactor hanteren we 9%. Pas bij een REV van meer dan 9%  is IBM een waardecreërende onderneming geschikt als belegging voor de lange termijn. Wij berekenen (zonder inkoop van aandelen) een waarde van IBM bij een REV van 9% van USD 216.-. Maar onthoudt: turn arounds, they seldom turn. Door Cor Wijtvliet en Syb van Slingerlandt Cor Wijtvliet is afgestudeerd als historicus aan de universiteit van Leiden. In 1989 promoveerde hij aan de universiteit van Tilburg op een proefschrift over de ontstaansgeschiedenis van het Nederlands handelsbankwezen. In de jaren 1996 – 2009 was hij aandelenanalist bij Van Lanschot Bankiers. Sindsdien is hij zelfstandig gevestigd analist, auteur en spreker. Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com.

Starbucks heeft het fiscale jaar 2018/2019 stijlvol afgesloten met mooie cijfers. De omzet steeg in het laatste kwartaal met 7% naar een waarde van $ 6,75 miljard en de winst ging met 6% naar een bedrag van $ 802,9 miljoen. Starbucks verwacht ook in het lopende jaar opnieuw een groei te laten zien van 3% – 4%. Het gaat dan wel om de zogeheten same-store-sales. Starbucks denkt dat de winst per aandeel stijgt van $ 2,83 naar $ 3,00 – $ 3,05 in het lopende jaar. Dat moet mogelijk worden door wereldwijd 2000 nieuwe winkels te openen, waarvan de helft in China en de VS. In China groeide het aantal locaties met 16% en Starbucks is hard op weg om de plannen waar te maken om in 2022 maar liefst 6000 locaties in dat land te hebben. De same-store-sales groeiden in het afgelopen kwartaal met gemiddeld 5%. Die groei was te danken aan hogere bestedingen per klant, maar ook aan meer bezoek. Het bezoek stijgt, omdat Starbucks met succes poogt om meer bezoekers over de hele dag te trekken en niet alleen tijdens het ontbijt. Daar komt nog bij dat productinnovaties zoals koude koffie en thee aanslaan bij grote klantengroepen. Andere succesvolle innovaties zijn om Uber de koffie thuis of op het werk te laten bezorgen en mobiel bestellen. Beleggers waren bijzonder ingenomen met deze groeicijfers, omdat die normaal uitkomen op 3% – 4%. De sterke groei van Starbucks, ook in China, mag opmerkelijk heten. Bijna overal ter wereld wordt vandaag de dag koffie met een ontbijtje geserveerd tegen afbraakprijzen. De competitie is met andere woorden hoog en neemt bijna dagelijks toe. Dat geldt zeker voor China. Koffie drinken in China is een tamelijk recent verschijnsel. De gemiddelde Chinees drinkt drie tot vier kopjes per jaar tegen een gemiddelde Amerikaan met meer 360 kopjes koffie per jaar. De potentie is hoog, maar Starbucks is beslist niet de enige partij die die potentie ziet. De binnenlandse concurrentie roert zich met namen als Luckin Coffee en  en Costa Coffee. Luckin heeft al een keten opgezet van 2000 vestigingen. En dan is natuurlijk nog McDonald’s, dat met zijn McCafé Starbucks overal ter wereld concurrentie poogt aan te doen. Tot dusverre weet Starbucks al die concurrentie op afstand te houden met een aansprekend assortiment en door op heel mooie locaties te gaan zitten. Op de thuismarkt moet Starbucks vooral vrezen van een Europese invasie. Vooral Italiaanse bedrijven als Lavazza en iIIy Caffè denken dat daar een wereld te winnen is voor hun koffieconcepten. Het is tevens het Italiaanse antwoord op de uitdaging van Starbucks door in 2018 midden in Milaan een vestiging te openen. Voorlopig weet Starbucks al die (nieuwe) concurrentie op afstand te houden door zowel innovatief te opereren in de bedrijfsvoering als door veel aandacht te besteden aan productinnovaties. Dat heeft er onder meer toe geleid dat steeds meer tieners de weg naar Starbucks weten te vinden en dat is een prettige gewaarwording met het oog op de toekomst. Tot zover Cor Wijtvliet Waardering door Syb van Slingerlandt Waardering Starbucks is een waardecreërende onderneming en geschikt als belegging voor de lange termijn. Op dit moment is de jaarrekening 2018/19 nog niet beschikbaar. Onze berekeningen en cijfers zijn gebaseerd op jaarrekeningen t/m 2017/18 en de prognoses van de winst per aandeel voor de jaren 2018/19, 2019/20 en 2020/21. De Rentabiliteit Eigen Vermogen bedroeg de laatste 10 jaar gemiddeld 17,0% (laatste 5 jaar 18,4%). Dat wil zeggen dat op iedere ingehouden $100,- winst gemiddeld $17,-(laatste 5 jaar $18,42) per jaar werd verdiend. De prognoses van de winst per aandeel voor de komende 3 jaar vertalen zich in een REV van 17%. Autonome groei Starbucks koopt sinds jaar en dag eigen aandelen in. Door inkoop van aandelen nam het belang van de resterende aandeelhouders in Starbucks de laatste 5 jaar met gemiddeld 2,85% per jaar toe. De inkoop wordt gefinancierd uit de winst en/of een toename van het rentedragend vreemd vermogen. Eind september 2018 bedroeg het bedrag aan ingekochte eigen aandelen bijna $19 miljard en was het rentedragend vreemd vermogen sinds het inkopen van eigen aandelen met bijna $9.5 miljard toegenomen. De laatste 10 jaar keert Starbucks ook dividend uit. De laatste 5 jaar werd 48% van de winst als dividend uitgekeerd. Na inkoop aandelen en uitkering dividend bleef de laatste 5 jaar 35% van de winst over voor autonome groei. Waardering per aandeel Wij berekenen een waarde per aandeel voor Starbucks van $ 89,25 uitgaande van een REV van 17% voor de komende 10 jaar, een winstinhouding van 35% en een omgekeerde verwatering van 3% door inkoop aandelen. Als discontofactor hanteren we 6%. Op basis van voorlopige cijfers 2018/19 waarderen wij het aandeel Starbucks op $100,- Door Syb van Slingerlandt en Cor Wijtvliet Cor Wijtvliet is afgestudeerd als historicus aan de universiteit van Leiden. In 1989 promoveerde hij aan de universiteit van Tilburg op een proefschrift over de ontstaansgeschiedenis van het Nederlands handelsbankwezen. In de jaren 1996 – 2009 was hij aandelenanalist bij Van Lanschot Bankiers. Sindsdien is hij zelfstandig gevestigd analist, auteur en spreker. Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com.

De mogelijkheden voor Moët Hennessy – Louis Vuitton (LVMH) om mooie resultaten te boeken over het 3de kwartaal van 2019 werden allerminst hoog ingeschat en terecht! Ga maar na. Azië is de belangrijkste afzetmarkt voor dit Franse luxemerk. Binnen Azië is natuurlijk China weer het land met de meeste kopers. Maar de economie in China vertraagt al een tijdje. Het land is bovendien in een slepende handelsoorlog met het Amerika van president Trump verwikkeld. Ook dit stemt niet vreugdevol of optimistisch. En dan Hong Kong. Deze stad is het favoriete boetiekje voor de welgestelde Aziaat. In de afgelopen maanden waren de boetieks in deze stad vaker gesloten dan geopend. De rellen eisten hun tol. Het was dan ook niet vreemd dat de afgelopen maanden de koers niet echt van zijn plaats kwam. Groot was dan ook de aangename verrassing toen de resultaten elke verrassing te boven gingen. De groei van de omzet met 11% viel veel hoger uit dan de beoogde 8,8%. Vooral de divisie fashion & leather goods excelleerde met een toename van 19%. Hier zijn de bekende namen Louis Vuitton en Dior. De koers maakte een sprongetje omhoog en trok en passant het hele luxe segment mee omhoog. Verklaring Dat vraagt om een verklaring. Een voor de hand liggende verklaring is, dat LVMH zijn klanten zoekt onder de superrijken. Deze groep laat zich niet afschrikken door rellen en winkelsluitingen in Hong Kong. Dan gaan ze wel ergens anders shoppen getuige de groei van 19% voor LVMH in Azië in de eerste 6 maanden van 2019. Een tweede verklaring is dat de strategie van de modemaker erop gericht was om de divisie fashion & leather goods voortdurend in het zonnetje te zetten. Naar deze divisie vloeiden de meeste investeringen en ook de marketing ervan mocht wat kosten. De inspanningen werpen nu hun vruchten af met een sterke groei van de omzet en een hoge winstgevendheid. De divisie draagt maar liefst 59% bij aan operationeel resultaat. Er is echter altijd weer baas boven baas. Concurrent Kering, moeder van Gucci, zag zijn operationele marge met maar liefst 15 procentpunt verbeteren naar 29,5%. Daar steekt de verbetering van 4 procentpunt, hoe knap ook, toch wat bleekjes bij af! En er is nog iets en dat betreft de waarderingen. De koers/winst verhouding voor LVMH voor 2021 bedraagt 23,2, die voor Kering komt uit op 17,1. Dat scheelt een slok op een borrel Moët & Chandon. Het grote verschil in waardering is te wijten aan een recent schandaal bij Gucci. Meestal is het verschil niet zo groot. Maar zelfs de allerrijksten zijn niet vies van een koopje of een voordeeltje! Tot zover Cor Wijtvliet  Waardering door Syb van Slingerlandt LVMH en Kering zijn beide waardecreërende ondernemingen geschikt als belegging voor de lange termijn. De Rentabiliteit Eigen Vermogen over de laatste 15 jaar bedroeg gemiddeld per jaar 9,69% (laatste 5 jaar 12,08%) voor Kering en 16,09% (laatste 5 jaar 18,01%) voor LVMH. Dat wil zeggen dat de laatste 15 jaar op iedere ingehouden €100,- winst gemiddeld per jaar €9,69, resp. €16,09 werd verdiend. De prognoses van de winst per aandeel voor de komende drie jaar vertalen zich in een REV van ruim 23% voor Kering en ruim 20% voor LVMH. Groei door winstinhouding Meer dan gemiddelde winstgevendheid is een belangrijke factor voor waardecreatie, naast groei door winstinhouding. Gemiddeld werd er de laatste 5 jaar bijna 46% aan dividend uitgekeerd door LVMH en 52% door Kering. Dat wil zeggen dat van de winst 54% werd ingehouden voor autonome groei door LVMH en 48% door Kering. Discontofactor    Wij berekenen de waarde van een onderneming door een inschatting te maken van wat er in de toekomst verdiend en uitgekeerd gaat worden. Daarna berekenen we de huidige waarde van deze toekomstige winsten en dividenden. Daarvoor hanteren we een discontofactor gebaseerd historische data. Deze bestaat uit een rentefactor (historisch 3%) en een risico opslag (historisch 6%). Voor LVMH en Kering hanteren we op dit moment een discontofactor van 6% voor de berekening van de waarde. Bij de berekening van onze koopprijs hanteren we een discontofactor van 12%, wat neerkomt op een korting van zo’n 40% van de door ons berekende waarde.  Waardering per aandeel en dividendrendement Uitgaande van een REV voor de komende 10 jaar van 20%, een dividend payout van 46% en een discontofactor van 6% berekenen wij voor LVMH een waarde per aandeel van €460,- Voor Kering berekenen we waarde per aandeel van €840,- uitgaande van een REV voor de komende 10 jaar van 23%, een dividend payout van 52% en een discontofactor van 6%. NB het dividendrendement over de afgelopen 5 jaar bedroeg voor LVMH 2,43% (10 jaar 2.39%) en voor Kering 2,42% (10 jaar 2,90%) Door Syb van Slingerlandt en Cor Wijtvliet Cor Wijtvliet is afgestudeerd als historicus aan de universiteit van Leiden. In 1989 promoveerde hij aan de universiteit van Tilburg op een proefschrift over de ontstaansgeschiedenis van het Nederlands handelsbankwezen. In de jaren 1996 – 2009 was hij aandelenanalist bij Van Lanschot Bankiers. Sindsdien is hij zelfstandig gevestigd analist, auteur en spreker. Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com  

Het gaat geleidelijk aan wat minder met de wereldeconomie. Het segment ‘personal care’ heeft daar vooralsnog geen last van. De vraag naar gezichtscrèmes, haarsprays en wat dies meer zij, blijft onverminderd hoog. Dat beeld rijst op uit de resultaten van een grote speler als Estee Lauder. Over het afgelopen 4de kwartaal van het gebroken boekjaar 2018/19 steeg de omzet van Estee Lauder met 9%. De winstmarge klom naar een recordniveau van 17,6%. Ook de vooruitzichten voor het lopend jaar blijven onverminderd goed met een verwachte omzetgroei van 7% – 8%. Met deze guidance zit Estee Lauder aan de bovenkant van de eigen prognose van een langjarige groei van 6% – 8%. Ⓒ EPA Een verklaring voor de aanhoudend mooie verkopen is dat Cosmetica recessiebestendig is. Ook in mindere tijden blijven vooral vrouwen overal ter wereld geld besteden aan zaken als lippenstiften en andere vormen van make-up. Dat is niet de enige reden dat Estee de toekomst zonnig blijft inzien. Het bedrijf, maar ook een concurrent als het Franse L’Oréal, profiteert van een sterke geografische spreiding van hun activiteiten. Daardoor kunnen ze vandaag de dag profiteren van de opkomst van een brede middenklasse in Azië. In het afgelopen jaar stegen de verkopen van Estee Lauder in Asia Pacific met 23%. De Chinese vrouw was koploper. Vooralsnog hebben cosmeticabedrijven weinig last van de tarievenoorlog tussen China en de VS. Zoals gezegd, cosmetica behoort tot de spullen die de consument niet gemakkelijk zal laten staan. Estee Lauder onderscheidt zich bovendien van de concurrentie, omdat het wel een zeer breed portfolio aan producten voert. Daardoor spreekt het een zeer breed middenklasse publiek aan. Inspelen op veranderend koopgedrag Bedrijven als Estee Lauder en L’Oréal hebben bovendien hun marketing aangepast aan een veranderend consumentengedrag. Niet langer is de winkel het belangrijkste afzetkanaal, maar het Internet en vooral de luchthavens. Steeds grotere groepen nemen wereldwijd het vliegtuig en zijn op het vliegveld eerder geneigd een wat duurder product aan te schaffen. De verwachting is, dat zeker in de Opkomende Markten, het consumentenvliegverkeer de komende jaren alleen maar zal toenemen. Cosmetica is ook een product dat zich heel gemakkelijk via digitale platforms laat verkopen. Een bedrijf als Estee Lauder, maar ook het Franse L’Oréal hebben goed weten in te spelen op het veranderend gedrag van de consument. Ze hebben ook de financiële slagkracht om nieuwe (digitale) strategieën met succes in de markt te zetten. Bedrijven als Revlon en Coty hebben de boot gemist en worstelen nu om te overleven. Beleggers hebben oog voor het succes van Estee Lauder. De koers van het aandeel is dit jaar met meer dan 50% gestegen. Het aandeel is daardoor met een verwachte koers-winstverhouding voor 2021 van 30 niet bepaald goedkoop. L’Oréal heeft een K/W die niet afwijkt van die van zijn grote concurrent. De bredere S&P Consumer Staples Index heeft een vergelijkbare K/W van 20. Wie Estee Lauder of L’Oréal koopt veronderstelt dat de goede tijden voor cosmeticabedrijven nog een tijdje aanhouden en dat boven beschreven trends niet tijdelijk zijn. Bij de presentatie van de cijfers over het afgelopen fiscale jaar bezwoer de CEO zijn toehoorders, dat in de guidance voor het lopende jaar zaken als de Brexit, Hong Kong en de handelsoorlog waren meegenomen. Het bedrijf heeft een reputatie te verliezen door conservatieve verwachtingen uit te spreken en die dan vervolgens te overtreffen! Tot zover Cor Wijtvliet Waardering door Syb van Slingerlandt Estee Lauder is een waardecreërende onderneming geschikt als belegging voor de lange termijn. De Rentabiliteit Eigen vermogen over de laatste 15 jaar bedroeg gemiddeld per jaar 12,44%. Dat wil zeggen dat op iedere ingehouden dollar winst gemiddeld per jaar $12,44 werd verdiend. De consensus prognoses van de Winst Per Aandeel voor de komende drie jaar vertalen zich in een REV van 15,0% Estee Lauder koopt zoals veel Amerikaanse beursgenoteerde bedrijven sinds jaar en dag aandelen in. De laatste 5 jaar werd er voor $4,3 miljard aan aandelen ingekocht. De inkoop werd gefinancierd uit een toename van het rentedragend vreemd vermogen en uit de winst. Aan dividend werd de laatste 5 jaar $2,4 miljard uitgekeerd. Van de winst bleef na inkoop aandelen en uitkering van dividend 39,5% over voor autonome groei. Door inkoop van aandelen nam het belang van na inkoop resterende aandeelhouders in Estee Lauder en in de winst toe met gemiddeld 1,2% gedurende de laatste 5 jaar (10 jaar 0,9% en 15 jaar 1,6%). Waardering per aandeel Uitgaande van een REV voor de komende 10 jaar van 15,0%, een dividend payout inclusief inkoop van aandelen ten bedrage van 60,5% (1-39,5%) van de winst, een toename van de winst per aandeel door inkoop aandelen van 1,2% en een discontofactor van 6% waarderen we het aandeel Estee Lauder op $161,- Waardering L’Oréal per aandeel L’Oréal is net als Estee Lauder een waardecreërende onderneming met een REV over de laatste 15 jaar van 16,1%. De consensus prognoses voor de komende drie jaar vertalen zich in een REV van 16,5%. Van de winst werd 52% ingehouden voor autonome groei. L’Oréal koopt ook aandelen in maar net als de meeste Europese bedrijven is dit in het kader van aandelenopties voor het personeel. Uitgaande van een REV van 16,5%, een dividend payout van 48% en een discontofactor van 6% waarderen wij het aandeel L’Oréal op €206,- Cor Wijtvliet is afgestudeerd als historicus aan de universiteit van Leiden. In 1989 promoveerde hij aan de universiteit van Tilburg op een proefschrift over de ontstaansgeschiedenis van het Nederlands handelsbankwezen. In de jaren 1996 – 2009 was hij aandelenanalist bij Van Lanschot Bankiers. Sindsdien is hij zelfstandig gevestigd analist, auteur en spreker. Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com BOVENSTAAND ARTIKEL WERD OP 6 september 2019 ALS COLUMN  GEPUBLICEERD IN DE FINANCIËLE TELEGRAAF

Home Depot is wat je noemt een beurslieveling. Jaar in jaar uit vergast het zijn beleggers op stijgende omzetten en winsten. Met de regelmaat van de klok koopt Home Depot eigen aandelen en biedt zijn beleggers ook nog eens een redelijk dividendrendement van pakweg 2,5%. De bescheidenheid van Home Depot wordt gewaardeerd. Ⓒ REUTERS Het was voor veel beleggers dan ook schrikken toen Home Depot tegenvallende groeicijfers over het afgelopen kwartaal liet zien. Dat was al het derde kwartaal op rij, dat de groei verrassend laag uitviel. Ze hebben waarschijnlijk ook even moeten slikken, toen het bedrijf de groeiverwachting voor het hele jaar verlaagde van 5% naar 4%. Dat is natuurlijk een stuk minder dan het gemiddelde van 6,9% over de afgelopen drie jaren. Regen Het management betoont zich echter allerminst pessimistisch. Zo liet het bedrijf de verwachtingen voor de winst per aandeel onveranderd. De tegenvallende cijfers over het afgelopen kwartaal laten zich dan ook goed verklaren. In mei regende het heel veel in de Verenigde Staten en dat betekent dat er weinig gebouwd werd en dus ook weinig verkocht. Die tegenvallende verkopen drukten de prijs van hout met maar liefst 43% omlaag. Die wel heel forse prijsdaling kostte Home Depot pakweg $ 340 miljoen aan omzet, zo becijferden de managers. De overige productcategorieën voldeden allemaal aan de verwachting. In juni en juli klaarde het weer op en stegen de verkopen zoals gehoopt. Fundamenten Dat is dan ook de voornaamste reden, dat Home Depot optimistisch naar de toekomst blijft kijken. De uitkomsten over de genoemde twee maanden sterken dit, in de overtuiging dat de fundamenten voor groei er nog steeds solide uitzien. Zo laten de consumentenbestedingen nog steeds een gezonde groei zien. Belangrijker nog is de stijgende leeftijd van het gemiddelde Amerikaanse huis. Dat vraagt om steeds meer onderhoud en dat houdt niet zomaar op. Stijgende huizenprijzen zijn bovendien een aanmoediging om dat onderhoud serieus te nemen. Waarom stelt Home Depot dan toch de verwachtingen neerwaarts bij? Dat is waarschijnlijk toe te schrijven aan prudentie en voorzichtigheid. Hoewel de verkochte volumes van hout in juni en juli fors zijn aangetrokken, heeft de prijs de neiging verder te dalen. Home Depot waagt zich niet aan een voorspelling over een mogelijk prijsherstel. Handelsoorlog Ook houdt het bedrijf graag een slag om de arm als het om de ontwikkeling van de consumentenbestedingen gaat. Volgens JP Morgan gaat de handelsoorlog een gemiddeld gezin $1000 kosten. Bovendien zou de aanhoudende handelsoorlog wel eens twee miljoen Amerikaanse banen kunnen eisen. Beleggers weten deze terughoudendheid wel te waarderen. Ze houden alle vertrouwen in het bedrijf getuige de koersstijging van ruim 28% tot dusverre. De verwachte koers-winstverhouding voor 2020 is 21,8x. Dat is onder het driejaarsgemiddelde van 23xX. Voor sommige beleggers kan dat gegeven, in combinatie met het dividendrendement van 2,5%, voldoende reden zijn om deze beurslieveling ook te omarmen. Waardering De Rentabiliteit Eigen Vermogen bedroeg over de laatste tien jaar gemiddeld 10,0%. Dat wil zeggen dat op iedere $100 ingehouden winst gemiddeld $10 per jaar werd verdiend. De Prognoses van de Winst Per Aandeel voor de komende drie jaar vertalen zich in een REV van zo’n 13%. In de vijf jaar voorafgaand aan de crisis 2007/08 bedroeg de REV 18,7%. Home Depot Koopt sinds jaar en dag aandelen in. De laatste tien jaar werd er aan dividend en inkoop aandelen in totaal $58,6 miljard besteed. Dit bedrag werd gefinancierd uit een toename van de rentedragende schulden en de winst. Per saldo resteerde van de winst voor autonome groei $2,3 miljard ofwel 3,8% (laatste 5 jaar $2,1 miljard ofwel 5,1%). Omgekeerde verwatering Door inkoop aandelen nam voor resterende aandeelhouders hun belang in Home Depot en in de resultaten met gemiddeld 4,9%, 4,4% en 4,5% gemiddeld per jaar toe over respectievelijk de laatste vijftien jaar, tien jaar en vijf jaar. Uitgaande van een REV voor de komende jaren van 13%, autonome groei door winstinhouding van 5%, toename van het belang in Home Depot van resterende aandeelhouders van 4,5% per jaar en een discontovoet van 7% berekenen wij een waarde van Home Depot van $218 per aandeel. Door Syb van Slingerlandt en Cor Wijtvliet Cor Wijtvliet is afgestudeerd als historicus aan de universiteit van Leiden. In 1989 promoveerde hij aan de universiteit van Tilburg op een proefschrift over de ontstaansgeschiedenis van het Nederlands handelsbankwezen. In de jaren 1996 – 2009 was hij aandelenanalist bij Van Lanschot Bankiers. Sindsdien is hij zelfstandig gevestigd analist, auteur en spreker. Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com BOVENSTAAND ARTIKEL WERD OP 29 augustus 2019 ALS COLUMN  GEPUBLICEERD IN DE FINANCIËLE TELEGRAAF