Van Slingerlandt.com

Algemeen: Bayerische Motoren Werke (BMW) is een van de grote Duitse automerken en ontwikkelt, produceert en verkoopt auto’s en motoren. De BMW Groep is werkzaam in drie marktsegmenten: Auto’s, Financiële dienstverlening (autolease, leningen, verzekeringen) en Motoren. De belangrijkste merken zijn BMW, Mini en Rolls-Royce. De R&D uitgaven bedragen in 2018 ruim 7% van de omzet. afbeelding 1. koersontwikkeling Lees Verder Cor Wijtvliet: Cor Wijtvliet is afgestudeerd als historicus aan de universiteit van Leiden. In 1989 promoveerde hij aan de universiteit van Tilburg op een proefschrift over de ontstaansgeschiedenis van het Nederlands handelsbankwezen. In de jaren 1996 – 2009 was hij aandelenanalist bij Van Lanschot Bankiers. Sindsdien is hij zelfstandig gevestigd analist, auteur en spreker. Waardering: Waardering onderneming en aandeel BMW is een waardecreërende onderneming en daarmee geschikt als belegging voor de lange termijn. Het aandeel is behoorlijk ondergewaardeerd. Winstgevendheid Op iedere euro ingehouden winst is de laatste 10 jaar gemiddeld bijna 14% verdiend. Prognoses van de winst per aandeel voor de komende drie jaar vertalen zich in een REV van 12%. Dividend Bij onze berekeningen gaan we ervan uit dat van de winst 32% wordt uitgekeerd en dat bijgevolg 68% van de winst wordt toegevoegd aan de kapitaalbasis van de onderneming. Financiering De financiering is normaal te achten voor een kapitaalintensieve business   Toelichting grafiek: Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com.  Lees verder Cor Wijtvliet: Resultaten: De producenten van auto’s hebben het moeilijk. De handelsoorlog tussen de VS en China maakt hun auto’s duurder, evenals de aangescherpte eisen voor dieselauto’s. Dat heeft al geleid tot een winstwaarschuwing van bijvoorbeeld Daimler. Vooralsnog denkt BMW grotendeels aan de malaise te ontkomen. Hoewel de uitkomsten over het 2de kwartaal 2018 minder waren dan die in 2017, waren ze weer beter dan de markt verwachtte. Het operationeel resultaat (EBIT) daalde met 6,3% naar € 2,75 miljard en de nettowinst ging met 6,1% omlaag naar € 2,1 miljard. De EBIT-marge daalde van 10,1% naar 8,6%. Ook de omzet daalde met 2% naar € 25 miljard. Dat was mede het gevolg van een daling van het aantal auto’s met 0,7%. BMW verkocht 637,887 auto’s in het afgelopen kwartaal. BMW verwacht overigens over heel 2018 meer auto’s te verkopen dan over het recordjaar 2017 en hetzelfde geldt voor de omzet. Motivatie: Het teruglopen van de winst voor belastingen is niet het gevolg van het laten versloffen van de interne bedrijfsvoering. Het heeft alles te maken met de hoge R&D-inspanningen. In de eerste helft van 2018 spendeerde BMW € 2,6 miljard aan R&D, ruim € 300 miljoen meer dan in dezelfde periode in 2017. Over heel 2018 kunnen de R&D-inspanningen het bedrijf tot 7% van de omzet kosten tegen 6,2% in 2017. Overigens denken ze bij BMW dat de financiële inspanningen voor R&D dit jaar het hoogste niveau bereiken. BMW heeft een duidelijk doel voor ogen. In 2025 moeten er 25 elektrische modellen op de markt zijn, waarvan de helft totaal elektrisch moet zijn. De inspanningen van vandaag vormen de basis van de winstvorming van morgen. De praktijk bewijst voorlopig het gelijk van het management. Concurrenten als Volkswagen/Audi en Daimler zuchten onder de eisen van de nieuwe en strengere Worldwide Harmonized Light Duty Vehicles Test Procedure (WLTP). Volkswagen denkt dat die nieuwe testprocedures het bedrijf meer dan € 1 miljard extra gaan kosten. Bij BMW is geen gemor te horen. Het bedrijf denkt al aan de nieuwe testprocedures te kunnen voldoen. Het grote voordeel is dat BMW al zijn modellen kan blijven verkopen, terwijl zulks niet het geval is voor Mercedes en Volkswagen/Audi. BMW geniet nu een duidelijk concurrentievoordeel! Voor Daimler waren de tariefsverhogingen als gevolg van de handelsoorlog tussen China en de Verenigde Staten reden om met een winstwaarschuwing te komen. Daimler exporteert veel auto’s vanuit de VS naar China. China heeft de tarieven verhoogd van 15% naar 40% en Daimler denkt niet in staat te zijn die kosten te kunnen compenseren. Bij BMW denken ze daar iets anders over. Natuurlijk gaat de tarievenoorlog het bedrijf geld kosten. Zo heeft BMW de export van de X3 vanuit de VS naar China stop gezet. Dat kost geldt. Daar staat tegenover dat BMW het aandurft de prijzen voor de X5, X6 en de nieuwe X7 in China te verhogen. Die durf is gebaseerd op de grote vraag naar deze modellen in China. Daar komt nog bij, dat BMW al 80% van zijn auto’s voor de Chinese markt  ter plekke maakt en dat ze de X5 ook vanuit Thailand naar China kunnen exporteren. Ook in dit opzicht lijkt BMW zijn concurrenten een stap voor. Dat neemt allemaal niet weg dat de risico’s van een uit de hand lopende handelsoorlog maar moeilijk in te schatten zijn. De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.  

Algemeen In Nederland heeft de creditcard nooit echt voet aan de grond gekregen. Dat is te danken of te wijten aan ons giraal betalingssysteem. Dat is goedkoper en efficiënter dan de creditcard. Nederland is echter de uitzondering op de regel. Wereldwijd vervult de creditcard een sleutelrol in het internationale betalingsverkeer. In de wereld van de creditcard is Visa Inc. marktleider met een aandeel van pakweg 50%. De cijfers liegen er dan ook niet om. Het jaarverslag over 2017 lepelt louter imponerende cijfers op. Visa behandelde in dat jaar transacties met een totale waarde van $ 10 biljoen. Het is actief in meer dan 200 landen, waar in totaal meer dan 3 miljard visacards circuleren. Op het moment van schrijven bedroeg de marktkapitalisatie meer dan $ 320 miljard. afbeelding 1. gemiddeld handelsvolume en koersverloop Lees verder: Cor Wijtvliet is afgestudeerd als historicus aan de universiteit van Leiden. In 1989 promoveerde hij aan de universiteit van Tilburg op een proefschrift over de ontstaansgeschiedenis van het Nederlands handelsbankwezen. In de jaren 1996 – 2009 was hij aandelenanalist bij Van Lanschot Bankiers. Sindsdien is hij zelfstandig gevestigd analist, auteur en spreker. Waardering Waardering onderneming en aandeel: VISA Inc. Is een waardecreërende onderneming. Het aandeel is overgewaardeerd. Bij onze berekeningen gaan we uit van de waarde van de onderneming en voor de waarde per aandeel van een vergelijkbaar aandeleninkoopbeleid in de toekomst. Aandeleninkoop: Voor aandeelhouders is aandeleninkoop fiscaal vaak interessanter dan winstuitkering in de vorm van dividend. Voor de onderneming is er geen verschil. In beide gevallen verlaat een bedrag de onderneming. Gedurende de laatste 10 jaar is er voor bijna $30 miljard aan aandelen ingekocht en is er $9 miljard aan dividend uitgekeerd. In dezelfde periode werd er $41 miljard verdiend. Financiering van de groei:    Omdat de winst over de laatste 10 jaar bijna volledig is uitgekeerd in de vorm van dividend en aandeleninkoop is de groei uit winstinhouding beperkt voor de onderneming als geheel. Dat geldt niet voor de toename van de winst per aandeel. Het aantal uitstaande aandelen nam met 20% af en de WPA navenant toe. Gedurende de laatste twee jaar nam het rentedragend vreemd vermogen met ruim $34 miljard toe en werd er voor $11 miljard aan preferent aandelenkapitaal uitgegeven. Toelichting grafiek: Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com.  Resultaten: Kortom, Visa is een financiële speler, waar je zeker als belegger niet omheen kunt. Het is alweer 10 jaar geleden dat Visa naar de beurs ging. Sindsdien is de koers met meer dan 1000% gestegen. De resultaten over het 2de kwartaal van het gebroken boekjaar 2017/2018 bevestigen het beeld van een bedrijf dat van wanten weet en dat derhalve aantrekkelijk is voor beleggers. Betaalvolumes stegen met 11% naar een waarde van $ 1,99 biljoen. De omzet steeg met 13% naar een bedrag van $ 5,07 miljard. De nettowinst explodeerde van $ 430 miljoen in 2017 naar $ 2,61 miljard. De winst per aandeel tenslotte steeg van $ 0,18 naar $ 1,11. De uitkomst lag royaal boven de marktverwachting van $ 1,02. Om de feestvreugde onder beleggers verder aan te wakkeren, verhoogde Vis ook nog eens de verwachtingen voor het hele jaar. De winst per aandeel zal dit jaar toenemen met een percentage tussen 25% – 30%. De hogere verwachtingen zijn deels toe te schrijven aan het WK in Rusland, maar ook aan hogere olieprijzen. Klanten aan de pomp zijn daardoor duurder uit. Vooruitzichten Resultaten uit het verleden vormen echter geen garantie voor de toekomst. Op het eerste gezicht ziet de toekomst van Visa er goed uit. Het bedrijf heeft een dominante marktpositie en de zogeheten barriers of entree zijn hoog. Dat wil zeggen dat het voor nieuwe concurrentie moeilijk is om zich in dit segment van het betalingsverkeer een positie te verwerven. Het opzetten van een eigen netwerk is heel kostbaar en het winnen van het vertrouwen van de consument en het bedrijf is een tijdrovende bezigheid. Toch is de positie van Visa niet onaantastbaar. In de afgelopen jaren is Visa enkele malen in botsing gekomen met grote klanten die van mening zijn dat de dienstverlening te duur is. Voorlopig heeft Visa de boot weten af te houden, maar een ontevreden klant gaat op zoek naar alternatieven en die dienen zich nu al aan. Ontwikkelingen als the Internet of Things, Kunstmatige Intelligentie en Big Data-analyse hebben al de basis gelegd voor een digitale disruptie van het huidig betalingssysteem. Nieuwkomers als het Nederlandse Adyen zagen nadrukkelijk aan de poten van de gevestigde financiële orde. Visa is zich bewust van deze dreigingen en probeert die op verschillende manieren het hoofd te bieden. Het werkt samen met startups en fintechbedrijfjes om zelf nieuwe technologieën te ontwikkelen. Ook zoekt het samenwerking met de reuzen van het Internet, zoals Amazon en Alibaba. Die hebben het vaste voornemen om ook een financiële dienstverlener van formaat te worden. Visa moet wel. In de nabije toekomst zal de rol van de smartphone ook in het betalingsverkeer alleen maar verder toenemen. Dat geldt beslist voor de groeimarkt bij uitstek, Asia Pacific. Van de 1,9 miljard Internet bezoekers, doen 1,3 miljard bezoekers dat via de smartphone. Ook in termen van betaalvolumes is Asia Pacific een potentiele groeimarkt. De huidige waarde bedraagt $ 11 biljoen, maar 55% van de transacties geschieden nog steeds cash of met cheques. In Zuidoost-Azië is het beeld hetzelfde. Het totale betaalvolume heeft een waarde van $ 1,3 biljoen, waarvan 76% in de vorm van cash en cheques. Visa ziet hier enorme mogelijkheden voor het promoten van digitaal betalen. Door Cor Wijtvliet en Syb van Slingerlandt De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.  

Veel Amerikaanse bedrijven kopen op grote schaal aandelen in. Een eerste reactie van beleggers is positief omdat iedereen begrijpt dat de winst daarna gedeeld wordt met minder aandeelhouders. Dat is logisch! “Paying dividends is an admission of failure” is een bekende uitspraak De gedachte achter deze uitspraak is simpel. Iedere euro dividend is één euro in de pocket. Maar iedere euro ingehouden winst heeft bij meer dan gemiddeld winstgevende ondernemingen een (beurs)waarde van meer dan een euro. Het omgekeerde geldt overigens ook. Dus slecht presterende ondernemingen worden meer waard door meer dividend uit te keren. En wat nu als alle winst wordt besteed aan dividend en inkoop aandelen?    Dan is er dus geen geld over om te herinvesteren in de business en staat de autonome groei stil. Maar nu komt de truc. Geld kost op dit moment geen (of bijna geen) geld. Gaan we voor het gemak er even van uit dat we gratis vreemd vermogen kunnen aantrekken dan kunnen we bijvoorbeeld de hele winst inhouden en daarmee onze groei financieren. En met het aangetrokken vreemd vermogen kunnen we aandelen inkopen en dividend uitkeren. Dus iedereen blij Dat lijkt er wel op. Omdat de uitkering van dividend en de inkoop van aandelen gefinancierd worden met gratis vreemd vermogen kan de autonome groei ( groei door winst inhouding) gewoon doorgaan. Dus management en aandeelhouders tevreden, en voor de aandeelhouders nog een extraatje in de vorm van een “omgekeerde verwatering”. Zoals bij een emissie de winst verwatert omdat er aandeelhouders bijkomen zo wordt nu de winst met minder aandeelhouders gedeeld. Apple en IBM      Apple maakte de laatste 5 jaar $224 miljard winst, keerde $55 miljard uit aan dividend en kocht voor $166 miljard aan aandelen in. Dus nagenoeg de hele winst werd besteed aan dividend en inkoop aandelen. Daarentegen nam het rentedragend vreemd vermogen met $116 miljard toe. Per saldo is dus 52% van de winst geherinvesteerd ( $116/$224). De omzet nam toe van $171miljard in 2012 tot $229 miljard in 2017 en de winst van $37 miljard tot $48 miljard. Bij IBM werd de laatste 5 jaar $59 miljard verdiend, $25 miljard uitgekeerd aan dividend en $40 miljard besteed aan inkoop aandelen. Het eigen vermogen nam daarmee af met $6 miljard. Het vreemd vermogen nam toe met $14 miljard. Per saldo is dus maar $8 van de winst geherinvesteerd ofwel 14% ($8/$59). De omzet nam af van $98 miljard in 2012 tot $79 miljard in 2017 en de winst van $16 miljard tot $ 5,75 miljard. Voor een degelijke autonome groei is het van belang dat er voldoende winst wordt gemaakt en dat er per saldo niet teveel wordt uitgekeerd. Hoe lang kan aandeleninkoop doorgaan? Zolang het management voldoende mogelijkheden ziet om de winst behoorlijk winstgevend te herinvesteren en zolang vreemd vermogen voor de onderneming betaalbaar blijft kan het management met aandeleninkoop doorgaan. Hopen dat je aandeelhouders bindt door aandelen in te kopen in de hoop dat het in de toekomst beter zal gaan is een behoorlijk gok. Door Syb van Slingerlandt Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com.  De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. BOVENSTAAND ARTIKEL WERD OP 09 augustus 2018 ALS COLUMN  GEPUBLICEERD IN DE FINANCIËLE TELEGRAAF  

Algemeen: Thor Industries verkoopt zogeheten recreational vehicles (RV) voor de vakantie. Ruwweg zijn er twee soorten RV’s. De eerste is “the towable vehicle” . Dat is een voertuig dat getrokken moet worden, zoals de caravan. Het tweede is “the motorized vehicle”, zeg maar de campervan of motorhome. Thor Industries stamt alweer uit het begin van de jaren tachtig van de vorige eeuw. Het is opgebouwd rondom een grote naam uit de tijd, Airstream. De laatste stond bekend om zijn trouwe klantenbasis en om zijn aansprekende producten. De groeistrategie van Thor Industries was simpel. Het kocht een reeks aansprekende namen in het segment Recreational Vehicles en is nu marktleider, zowel in Towable als in Motorized. Financieel gezien mogen de prestaties van Thor er zijn. De afgelopen vijf jaren groeide de omzet met een gezond gemiddelde van 22%. Sinds 2010 is de dividenduitkering jaarlijks verhoogd met gemiddeld 16%. Het bedrijf gaat de komende jaren eigen aandelen terugkopen voor een bedrag van $ 250 miljoen. Daardoor zal het aantal uitstaande aandelen met iets meer dan 20% afnemen afbeelding 1. Towable Waardering: Thor Industries is een waardecreërende cyclische onderneming. De laatste 10 jaar werd er gemiddeld op iedere ingehouden euro winst 17,7% (=REV) verdiend. De prognoses van de winst per aandeel vertalen zich in een REV van 23% voor de komende jaren. Dividend: het is vaak voor aandeelhouders fiscaal aantrekkelijker als aandelen worden ingekocht in plaats van een uitkering in dividend. Incidenteel kocht Thor Industries aandelen in. Daarentegen werden grote overnames deels gefinancierd middels aandelenemissies. Voor de komende jaren is een inkoop van aandelen gepland. Conservatieve financiering: Thor Industries heeft nauwelijks rentedragende schulden Cyclisch: de business van Thor Industries is behoorlijk cyclisch. In het jaar 2008/09 zakte de REV naar 3,34% en de koers van $52,3 naar $9,5. Inmiddels is de koers opgelopen naar $157,- in januari 2018 om daarna te zakken tot $90,3 nu. Na een mooie rit zijn winstnemingen begrijpelijk. Toch is bij een veronderstelde REV van 23% het aandeel zwaar ondergewaardeerd en bij een veronderstelde REV van 14% voor de komende 10 jaar redelijk geprijsd. afbeedling 2. grafiek Thor industries Toelichting grafiek: Resultaten: afbeelding 3. gemiddelde volumes De markt keek dit jaar met meer dan gemiddelde belangstelling uit naar de 3de kwartaalresultaten van Thor Industries. Het waarom is begrijpelijk. In 2017 steeg de koers van het aandeel met maar liefst 51% om vervolgens in 2018 een derde van de koers te verliezen. De resultaten waren uiteindelijk beter dan de markt verwachtte. De omzet steeg met bijna 12% naar $ 2,25 miljard. De consensus in de markt was uitgegaan van een omzet van $ 2,24 miljard. Die groei mag er zijn, omdat de groei in het vergelijkbare kwartaal van 2017 maar liefst 57% bedroeg. In dat kwartaal telde het geacquireerde Jayco voor het eerste in de cijfers mee. Jaco droeg 40%bij aan de groei. De brutowinst ging met 7,8% omhoog naar $ 316,7 miljoen. De brutomarge daalde licht van 14,6% naar 14,1% Thor zag zijn nettowinst met maar liefst 20,2% de lucht in gaan naar een waarde van $ 133,8 miljoen. De winst per aandeel (WpA) ging met 19,9% omhoog naar $ 2,53. Dat was echter wel beneden de verwachting van analisten. Die hadden graag een WpA van $ 2,58 in de boeken gezien De divisie Towable zag de verkopen met 12,8% toenemen naar $ 1,61 miljard. De winst voor belastingen (EBIT) steeg met 9,9% naar $ 147,9 miljoen. Die verbetering was uiteraard te danken aan hogere verkopen, maar ook aan een daling van de kosten. Het orderboek daalde met 16,6% naar $ 1,3 miljard. Bij Motorized bedroeg de omzetstijging 8,8% naar $ 598,5 miljoen, terwijl EBIT met 4,2% omhoog ging naar $ 38,9 miljoen. Ook bij deze divisie liep de waarde van het orderboek terug en wel met 12,2% naar $ 698,3 miljoen. Het management schrijft de daling in beide gevallen toe aan capaciteitsuitbreiding en betere levertijden. Voor heel fiscaal 2018 verwacht Thor Industries een groei tussen 17% – 20%. Voor het 4de kwartaal zal de groei uitkomen op een percentage tussen 10 – 15. afbeelding 4. analyse groei omzet Motivatie: Op zich ziet de toekomst van Thor Industries er goed uit. Dat heeft vooral demografische gronden. De belangrijkste klantengroep voor bedrijven als Thor Industries zijn mensen in de leeftijdsklasse 55 – 74 jaar. Die leeftijdsgroep zal in de komende jaren alleen maar uitdijen om in 2025 een omvang van 79 miljoen mensen te bereiken. Los daarvan blijft de economie in een hoge versnelling draaien, financieringskosten zijn nog steeds laag, evenals de benzinekosten. Die gunstige samenloop van omstandigheden resulteerde in 2017 in een groei van het aantal bestellingen voor heel het segment met 17% en in de 1ste helft van 2018 met 13%. afbeelding 5. Motorized De forse koersdaling is vooral te wijten aan angst bij beleggers dat de markt voor Thor wel eens gepiekt kan hebben. Sommige dealers zien hun voorraden oplopen en tegelijkertijd gaat de benzineprijs weer omhoog, evenals de rente. Is dat voldoende motivatie om het aandeel te laten vallen? Het is maar hoe je het bekijkt. Het management van Thor Industries ontkent niet dat voorraden bij dealers oplopen. Het wijst er daarbij wel op dat dealers in de aanloop naar het voorjaar meer bestellingen hadden geplaatst dan normaal. Datzelfde beeld was zichtbaar in Canada In sommige regio’s had een lange winter het begin van het lenteseizoen vertraagd, waardoor voorraden ook opliepen. In de 3de plaats is Thor erin geslaagd om zijn levertijden te verkorten. Ten overvloede wijst het management er ook nog op, dat de gemiddelde tijd dat een voertuig bij een dealer staat nog steeds daalt. Dat betekent dat ook de oudere voorraad met de regelmaat van de klok verkocht wordt, ook al staan de nieuwe modellen al in de showroom. Tenslotte tonen beleggers zich ongerust over de gevolgen van de tariefsverhogingen op staal- en aluminiumimporten. Volgens het management was een deel van de daling van de brutomarge toe te schrijven aan de tariefsverhogingen, maar het zal nog wel enkele kwartalen duren voordat de werkelijke effecten zich precies laten kwantificeren! afbeelding 6. omzet en EBITDA Conclusie: Alles bijeengenomen, lijkt het pessimisme onder beleggers enigszins overtrokken. De huidige koers-winstverhouding van 10,6 voor 2018 is de laagste ooit, zelfs lager dan die van 2008 en 2009. Dat is waarschijnlijk teveel van het goede.! Door Cor Wijtvliet* en Syb van Slingerlandt* *Cor Wijtvliet is afgestudeerd als historicus aan de universiteit van Leiden. In 1989 promoveerde hij aan de universiteit van Tilburg op een proefschrift over de ontstaansgeschiedenis van het Nederlands handelsbankwezen. In de jaren 1996 – 2009 was hij aandelenanalist bij Van Lanschot Bankiers. Sindsdien is hij zelfstandig gevestigd analist, auteur en spreker. *Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com.  De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.

Als lange termijn belegger zoeken we ondernemingen die meer dan gemiddeld winstgevend zijn en we kopen ze wanneer ze met een behoorlijke korting te koop zijn. In onze database komen op dit moment vooral automotive aandelen bovendrijven die aan beide selectie criteria voldoen. Fabriek van Renault-Nissan in Tanger, Marokko. Ⓒ AFP De relatief lage koersen zijn waarschijnlijk mede het gevolg van de importheffingen van president Trump. Is onze inschatting van de lange termijn vooruitzichten onjuist, zeker nu er vooral bedrijven uit één bedrijfstak op papier goedkoop lijken, of ligt er een mooi toekomstig beleggingsresultaat voor het grijpen. Hieronder een overzicht: · Door Renault werd over de laatste 15 jaar op iedere €100 ingehouden winst gemiddeld €7,80 verdiend (=rentabiliteit eigen vermogen), beduidend minder dan bij de andere getoonde bedrijven. · Elringklinger presteert het minst met een REV van 8,6% op basis van de consensusprognoses van de winst per aandeel voor de komende drie jaar. Op basis van onze inschatting van de toekomstige REV zijn Schaeffler , Plastic Omnium, Valeo en Bertrand het meest winstgevend. · De grootste korting op de aankoopprijs t.o.v. de koersen en daarmee de grootste veiligheidsmarge krijg je bij Elringklinger met een korting van 61,3% op de door ons berekende waarde. Omdat de hele bedrijfstak ondergewaardeerd is nemen we maximaal twee van deze bedrijven in onze portefeuille, die uit maximaal 8 ondernemingen bestaat. Onze voorkeur gaat uit naar Plastic Omnium. De interactive site www.vanslingerlandt.com Op onze interactieve site kunt u zelf prognoses van de winst per aandeel, lange termijn REV en dividend payout percentages inbrengen en een daaraan gerelateerde waarde per aandeel berekenen. Van belang blijft dat u een onderneming selecteert die in de toekomst meer dan gemiddeld winstgevend is. Door met een behoorlijke korting te kopen bouwt u een gewenste veiligheidsmarge op. De panel portefeuille Het beleggingsresultaat 2018 van de panel portefeuille (=portefeuille samengesteld uit aandelen waarover we in De Financiële Telegraaf berichtten over koopwaardigheid en te hanteren maximale koopprijzen) bedraagt per 29-06-2018 0,5% en sinds 1 juni 2015, 62,1%. Door SYB VAN SLINGERLANDT Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com. De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. BOVENSTAAND ARTIKEL WERD OP 2 JULI 2018 ALS COLUMN  GEPUBLICEERD IN DE FINANCIËLE TELEGRAAF