Van Slingerlandt.com

De katholieke kerk was Einstein al lang voor toen hij het had over „the magic of compound interest”, het wonder van samengestelde rente. In traditionele katholieke gezinnen was het niet ongewoon om 12 kinderen te hebben. Het rekensommetje is eenvoudig. Na 1 generatie heb je 12 kinderen, na 2 generaties 144 nakomelingen en zo verder. Daar smullen marketeers van. Massa=kassa! Kelly-bag (Hermès International). De echte Kelly-bag, de handtas waarmee Grace Kelly werd gefotografeerd, kan worden bekeken in het Victoria and Albert Museum in London. Impact millennials Er wordt op dit moment veel gesproken over de invloed van millennials op de maatschappij. Millennials zijn goed opgeleid, hebben een goede baan , wonen in de grote steden, trouwen niet of laat, hebben als koppel gemiddeld maar 1 kind, denken groen en bouwen vermogen op. Ik woonde onlangs een presentatie bij waar gesteld werd dat bedrijven als Nestlé en Unilever zich zouden moeten aanpassen aan de millennials. Ik begrijp dat, maar heb er moeite mee dat Millennials nauwelijks voor nageslacht zorgen. Rijken worden rijker De Schotse econoom Adam Smith (The Wealth of Nations 1776) was het hiermee, als proces, niet eens. Hij sprak over een „invisible hand” die er voor zorgt dat onevenwichtigheden in de economie vanzelf, zij het met vertraging, worden hersteld. Als armen armer worden, wordt er minder geconsumeerd en omdat er minder geconsumeerd wordt, wordt er minder verdiend in de bedrijven van de rijken en dat creëert weer mogelijkheden voor de armen. Koorddansen In de presentatie kwam ook de enorme geldcreatie om de economie aan te zwengelen ter sprake. Als een rijk iemand een huis laat bouwen en financiert met een hypotheek dan creëert hij geld. De arbeiders die het huis bouwen zullen dit geld uitgeven en de economie trekt bijgevolg aan. Van belang is natuurlijk wel dat degene die het huis laat bouwen zijn hypotheek moet kunnen blijven betalen. Dat is het koorddansen van Draghi. Hij moet ervoor zorgen dat de toename van productiviteit tenminste gelijke tred houdt met de geldcreatie. Millennials denken groen Maar zo denken mooie ondernemingen ook. Als klanten van je willen dat je “groen” bent, dan moet je ook echt groen zijn op straffe van het verliezen van business en lange termijn winstgevendheid. De beurskoers spreekt ook boekdelen als een bedrijf het niet zo nauw neemt met klimaatdoelstellingen. Marketeers van Nestlé en Unilever kijken traditioneel naar rapporten over de geografische groei en samenstelling van de wereldbevolking op langere termijn. Daarop richten zij hun marketingplan, net als de katholieke kerk. Missionarissen veroverden na Europa ook grote delen van de rest van de wereld. Millennials zullen, door beperkt nageslacht, voor Nestlé en Unilever minder interessant worden, opkomende economieën daarentegen steeds meer. Voor een bedrijf als Hermès International, bekend van de zijden sjaaltjes en de Kelly- en Birkin-bags, zijn Millennials voorlopig wel interessant als groeiende groep rijken. Langetermijnbelegger Hieronder een grafiek van de ontwikkeling van de MSCI index sinds 1970. Als lange termijn belegger zoeken wij excellente ondernemingen, dat zijn ondernemingen waarvan verondersteld mag worden dat ze ook op langere termijn in staat zijn meer dan gemiddeld winstgevend te zijn, (=er wordt veel meer verdiend dan wat het kost om vermogen voor het runnen van de business aan te trekken). Wij kopen deze ondernemingen als ze voor een redelijke prijs te koop zijn en verkopen pas wanneer de beurs bereid is meer voor dergelijke ondernemingen te betalen dan de door ons berekende waarde. Tijdelijke koersbewegingen nemen we op de koop toe. Door Syb van Slingerlandt Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database bij, waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com. BOVENSTAAND ARTIKEL WERD OP 03 oktober 2018 ALS COLUMN  GEPUBLICEERD IN DE FINANCIËLE TELEGRAAF

Algemeen: Net als Berkshire Hathaway heeft het Zweedse Indutrade een lange traditie in de overname van bedrijven. De acquisities van deze bedrijven vinden – evenals bij Berkshire Hathaway – niet plaats met het idee om deze weer snel door te verkopen. Het betreft bij Indutrade voornamelijk overnames van high-tech bedrijven, die in een niche werkzaam zijn. Zo zijn er inmiddels 200 dochterbedrijven, die actief zijn in 31 landen op vier continenten. Eind 2017 werkten er ruim 6500 mensen. In Nederland werd als laatste bedrijf Zijtveld Grijpers overgenomen. Indutrade toont een stabiele groei door acquisities van nieuwe bedrijven en door goed management van reeds in de portfolio opgenomen goed renderende en winstgevende bedrijven. Indutrade staat sinds 2005 genoteerd aan Nasdaq Stockholm. Koersgrafiek over een periode van 5 jaar. Lees Verder Gerrit Jan Hoogeboom: Gerrit Jan Hoogeboom was als radioloog en ondernemer veelvuldig betrokken bij het investeren in vastgoed en het beleggen in aandelen volgens de methode van Warren Buffett. Momenteel werkt hij fulltime als partner bij Van Slingerlandt.com Waardering: Wij waarderen het aandeel  Indutrade op SEK 375,- Bij de aankoop hanteren wij een stevige veiligheidsmarge om ons te beschermen tegen inschattingsfouten en kopen bij een koers rond SEK 220,- Winstgevendheid: Indutrade is een waardecreërende onderneming en daarmee geschikt als belegging voor de lange termijn. De laatste 10 jaar werd er op iedere ingehouden SEK 100 gemiddeld SEK 25 verdiend (Rentabiliteit eigen vermogen=25%). De gehanteerde disconto voet ( cost of capital) van 7% is aanmerkelijk lager. De consensus prognoses van de winst per aandeel voor de komende jaren vertalen zich in een REV van 25%. Consistente resultaten: De laatste 10 jaar was Indutrade niet alleen gemiddeld maar ook per jaar zeer winstgevend. In het minste jaar bedroeg de REV nog altijd bijna 22%. Dividend en autonome groei: Van de winst werd de laatste 10 jaar 46% als dividend uitgekeerd. Wij hanteren voor de toekomst ook een dividend payout % van bijna 46%. Daarmee groeit het eigen vermogen autonoom met 54% van de winst. Financiering: De financiering is met een verhouding eigen vermogen/(EV +rentedragende schulden) van bijna 50% redelijk conservatief. Toelichting Grafiek: Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com. Vervolg Gerrit Jan Hoogeboom: Management: President en CEO is Bo Annvik. Hij werkt sinds 2017 voor Indutrade. Het management van de dochtermaatschappijen wordt zo veel mogelijk overgelaten aan die dochtermaatschappijen zelf. Vaak zijn dit familie bedrijven waar de oud eigenaren nog aan het roer staan. Uiteraard kunnen zij indien ze dat zelf willen gebruik maken van de kennis en ondersteuning van de andere dochtermaatschappijen. Als eventuele onzekerheid wordt door het management de Brexit genoemd. Verder werd er een kleine voorziening getroffen voor de herstructurering van The Sander Meson Group. Resultaten: De netto omzet van Indutrade steeg in 2017 met 15% tot SEK 14.847 miljoen. Het aantal orders steeg met 16%. Het netto resultaat steeg met 10% naar SEK 1.030 miljoen of SEK 8,54 per aandeel. Indutrade heeft een relatief lage schuldenlast. In 2017 werden 12 bedrijven overgenomen met een totale omzet van SEK 1.270 miljoen. Met ingang van 1 januari jl. zijn er 8 business segmenten waarin Indutrade actief is. In de tussentijdse rapportage over de eerste helft van 2018 wordt de trend van 2017 voortgezet en het management voorziet dit beeld ook voor de rest van 2018. Het aandeel Indutrade: De marktkapitalisatie bedroeg op 31 december 2017 SEK 27.011. Eind 2017 was 63% van de aandelen in handen van 10 grote beleggers. LE Lundbergföretagen is met een aandeel van 26,1 % veruit de grootste aandeelhouder. 29 % van de aandelen is in buitenlandse handen met de grootste aandeelhouders in de USA, UK, Finland en Duitsland. Onze selectiecriteria:  

Algemeen: Oracle is een softwarebedrijf en het geesteskind van Larry Ellison. Het is opgericht in 1977 en in 1979 bracht het zijn eerste commerciële relationele database uit. Het hoofdkantoor bevindt zich in Redwood City, Californië. Oracle is met name bekend om zijn databases, maar is vooral gegroeid door een reeks van spectaculaire overnames. Oracle is ook een van de grootste leveranciers van bedrijfssoftware. Oracle is nu druk bezig om alsnog een rol van belang te gaan spelen in the Cloud. Het heeft lang geduurd voordat Larry Ellison het belang van the Cloud onderkende. Koersgrafiek over een periode van 5 jaar. Lees Verder Cor Wijtvliet: Cor Wijtvliet is afgestudeerd als historicus aan de universiteit van Leiden. In 1989 promoveerde hij aan de universiteit van Tilburg op een proefschrift over de ontstaansgeschiedenis van het Nederlands handelsbankwezen. In de jaren 1996 – 2009 was hij aandelenanalist bij Van Lanschot Bankiers. Sindsdien is hij zelfstandig gevestigd analist, auteur en spreker. Waardering: Oracle koopt sinds jaar en dag aandelen in. Daarmee neemt het belang van de individuele aandeelhouder in de onderneming navenant toe. De onderneming als geheel en per aandeel: Van de winst werd de laatste 10 jaar ruim 53% besteed aan de uitkering van dividend en inkoop aandelen. Van de winst werd daarmee 47% ingehouden en toegevoegd aan de kapitaalbasis van Oracle. Op basis van consensus prognoses van de winst per aandeel voor de komende jaren waarderen wij het aandeel zonder rekening te houden met aandeleninkoop op $57,-. Uitgaande van inkoop aandelen zoals in het verleden komen we op een waarde per aandeel van $70,- Winstgevendheid: De rentabiliteit eigen vermogen (REV) van het eens zo winstgevende Oracle (REV >35%) is de laatste jaren gezakt naar een middelmatige REV van iets meer dan 8%. Dat wil zeggen dat op iedere dollar ingehouden winst gemiddeld 8% is verdiend. Prognoses van de winst per aandeel vertalen zich in een REV van 10%. Financiering: Oracle had tot 2004 nagenoeg geen rentedragende schulden. De verhouding genormaliseerd eigen vermogen/EV+rentedragend schulden loopt daarna ieder jaar terug naar 42,6% eind mei 2018. Dividendrendement en beleggingsresultaat: Het dividendrendement bedroeg de laatste 10 jaar 1% en het beleggingsresultaat 9,6% Toelichting Grafiek: Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com.  Vervolg Cor Wijtvliet: Resultaten: Beleggers waren bij de presentatie over de cijfers van het gebroken boekjaar 2017/18 minder blij met het gegeven dat Oracle niet langer de cijfers over zijn Cloud business apart vermeldt. De groei van dat segment laat al enkele kwartalen een teleurstellende trend zien. Analisten hebben hun verwachtingen steeds neerwaarts bijgesteld. Voor het 4de kwartaal zou de omzet in the Cloud met 25% toenemen en die uit de traditionele software licensing business met 9% afnemen. Oracle combineerde echter beide cijfers. Voor beide segmenten samen daalde de omzet met 5% naar $ 2,6 miljard. Oracle combineerde eveneens de inkomsten uit het segment Cloud Services met het traditionele segment software support business. Die combinatie liet een groei zien van 8% naar $ 6,3 miljard. Deze nieuwe manier van rapporteren wekt op zijn minst de indruk, dat Oracle de resultaten uit the Cloud liever niet aan de grote klok hangt. Teleurstellend was ook de guidance voor het 1ste kwartaal van het nieuwe boekjaar 2018/2019. De winst per aandeel zal uitkomen tussen $ 0,68 – $ 0,70 waar de markt uitgaat van een WpA van $ 0,72. Oracle schrijft deze tegenvaller toe aan ongunstige valutaontwikkelingen. Groei van de omzet Motivatie: De beslissing om de resultaten van the Cloud niet apart te rapporteren, heeft bevreemding gewekt. Volgens Oracle zelf is voor de nieuwe werkwijze gekozen, omdat de grenzen tussen het traditionele licensing model en the Cloud business aan het vervagen zijn. Dat moge zo zijn, maar tegelijkertijd is duidelijk dat de groei in the Cloud begint te af te vlakken, hoewel het groeitempo nog steeds hoog is. Het tempo ligt echter beduidend lager dan dat van bijvoorbeeld bij Microsoft dat over het afgelopen boekjaar de omzet uit the Cloud met maar liefst 58% zag toenemen. De achterblijvende groei heeft waarschijnlijk te maken met de late entree van Oracle in deze markt. Maar misschien speelt er meer. Bij een recent onderzoek van JP Morgan naar investeringsplannen van meer dan 150 Chief Information Officers kwam Oracle er uiterst bekaaid af. De CIO’s  waren voornemens om hun bestedingen aan software van Oracle te verminderen. Ze beschouwen het bedrijf niet langer als onmisbaar voor hun IT-omgeving. Oracledatabases zijn duur vergeleken met de databases van Amazon of de Azure databases van Microsoft. Veel CIO’s gaven ook aan dat het in het recente verleden moeilijk zakendoen was met Oracle en dat de kosten altijd hoger uitvielen dan verwacht. Oracle sleept met andere woorden nog steeds de last van een enigszins besmet verleden met zich mee. Beleggers kijken ook met steeds kritischer oog naar het acquisitiebeleid van Oracle. In het verleden heeft Oracle steeds weer geacquireerd om het eigen portfolio te versterken. Het bedrijf heeft ook nu nog steeds plannen om zich een weg naar een sterke positie in the Cloud te kopen. De oorlogskas is goed gevuld met $ 67 miljard. Er is echter één probleem. De prijzen schieten de lucht in, omdat nieuwe spelers zich aandienen. Oracle moet bijvoorbeeld concurreren met het Vision Fund van Softbank. Daarom is de prijs voor Salesforce.com opgelopen tot 9 keer de omzet van 2017. Die was $ 10,4 miljard groot! Nu prijzen gaan oplopen kijken beleggers met een kritische blik naar het effect van de acquisities in de afgelopen jaren. Sinds 2014 heeft Oracle 29 bedrijven overgenomen voor het lieve sommetje van $ 23 miljard. In diezelfde periode is de omzet met een magere 4% gegroeid en is het operationeel resultaat met 7% gedaald. De operationele marge kromp met 4,2 procentpunt. Dat is niet bepaald een trackrecord om tevreden mee te zijn. Misschien zijn er gewoon aantrekkelijker alternatieven!

Algemeen: De Nestlé groep is een van de grootste voedingsmiddelenconcerns ter wereld met een jaaromzet van ruim CHF 90 miljard. De onderneming levert A-merken aan consumenten en hun huisdieren evenals diverse farmaceutica. Nestlé kent een 7-tal hoofdactiviteiten: dranken (waaronder koffie en Nespresso), kant-en-klaar producten, maaltijdoplossingen, melkproducten, dierenvoeding, chocolade en snoep en farmaceutica. Nestlé bestaat ongeveer 150 jaar en er werken zo’n 340.000 mensen in circa 200 landen. Bekende merknamen van Nestlé zijn Maggi, KitKat, Perrier, Nesquik, Smarties, Nescafé en Buitoni en voor huisdieren: Felix, Purina en Gourmet. Lees verder Cor Wijtvliet Cor Wijtvliet is afgestudeerd als historicus aan de universiteit van Leiden. In 1989 promoveerde hij aan de universiteit van Tilburg op een proefschrift over de ontstaansgeschiedenis van het Nederlands handelsbankwezen. In de jaren 1996 – 2009 was hij aandelenanalist bij Van Lanschot Bankiers. Sindsdien is hij zelfstandig gevestigd analist, auteur en spreker. http://corwijtvliet.nl/admin/index.php?section=content&action=view Waardering: Waardering aandeel Nestlé is een waardecreërende onderneming en daarmee geschikt als belegging voor de lange termijn. Het aandeel is bij een koers van CHF 81,- en een berekende waarde van CHF 89,- enigszins ondergewaardeerd. Winstgevendheid Over de laatste 15 jaar bedroeg de rentabiliteit eigen vermogen (REV) 12%. Dat wil zeggen dat op iedere CHF 100,- ingehouden euro winst gemiddeld CHF 12 is verdiend. Prognoses van de winst per aandeel voor de komende jaren vertalen zich eveneens in een REV van zo’n 12%. Dividend en autonome groei Bij onze berekeningen gaan we uit van een uitkering in de vorm van dividend van 46% van de winst. Daarmee groeit de kapitaalbasis met 54% van de winst. Het dividendrendement over de laatste 10 jaar bedroeg ruim 2% Financiering De financiering is redelijk conservatief en consistent over de jaren Toelichting grafiek: Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde onderneming op www.vanslingerlandt.com.  Vervolg Cor Wijtvliet: Resultaten: Het Zwitserse Nestlé heeft beter dan verwachte resultaten geboekt over het de 1ste helft van 2018. Die betere resultaten waren vooral te danken aan een goede gang van zaken in de VS en in China.  Organisch steeg de omzet met 2,8% tegen 2,3% in de 1ste helft van 2017 en kwam uit op CHF 43,92 miljard. De groei had nog hoger kunnen uitvallen als er geen langdurige staking was geweest in Brazilië. Analisten waren uitgegaan van een organische groei van 2,5%. Zonder de Braziliaanse stakingen was de groei uitgekomen op 3%. De nettowinst over het 1ste halfjaar kwam uit op CHF 5,8 miljard, veel beter dan de marktverwachting van CHF 4,59 miljard. Onderliggend verbeterde de winstmarge van 15,9% naar 16,1%. De Zwitsers geloven nog steeds dat de doelstelling van een winstmarge tussen 17,5% – 18,5% in 2020 haalbaar is. De belangrijkste pijlers onder de groei waren koffie, dierenvoeding en gezondheidsproducten. Daarenboven gaan de Zwitsers verder met het afstoten van achterblijven de activiteiten. Nestlé verwacht voor heel 2018 een organische groei van de omzet van 3% tegen eerder een groei tussen 2% – 4%. (organisch: eventuele aankopen of desinvesteringen worden niet meegenomen in de berekeningen).   Toelichting: Zoals nagenoeg alle concurrenten kampt ook Nestlé met de veranderende smaak van consumenten. Daardoor liet het Zwitserse bedrijf in 2017 nog amper groei zien. Nestlé verliest terrein aan startups en kleinere rivalen met producten die beter aansluiten bij de nieuwe smaak van consumenten. Die smaak laat zich samenvatten door begrippen als vers, duurzaam en organisch. Nestlé probeert een antwoord te vinden op deze nieuwe uitdagingen. Het snijdt in de kosten door onder meer slecht presterende onderdelen af te stoten en is op zoek naar kleine acquisities met vernieuwende producten. Zo heeft het in de VS de Blue Bottle coffee store overgenomen en de Cameleon Cold Brew coffee company. Daarnaast spendeert het jaarlijks veel geld aan R&D (2019 CHF 1.7 miljard) in een zoektocht naar nieuwe winnaars. Nestlé onderscheidt zich van zijn concurrenten door minder hard te snijden in zijn productportfolio. Zo heeft Procter & Gamble bijna de helft van zijn portfolio de deur uitgedaan. Nestlé daarentegen denkt dat zijn 30 merken met een omzet van meer dan CHF 1 miljard wel degelijk toekomst hebben. Het wijst er daarbij op, dat het achterblijft als het om marge verbetering gaat, maar op een organische basis weer harder groeit dan de concurrentie. Nestlé blijft ook in zetten op zijn vier groeimarkten: koffie, gebotteld water, babyvoeding en dierenvoeding. Het is mogelijk dat consumentengezondheid een vijfde aandachtsgebied wordt. Meer dan in het verleden zet het bedrijf in op acquisities van een meer dan een behoorlijke omvang. De recente overeenkomst met Starbucks ter waarde van $ 7,2 miljard is daar een voorbeeld van. Onder druk van activistische beleggers als Daniel Loeb van het hedge fund Third Point gaat Nestlé ook duidelijke marge doelstellingen formuleren. Dat wil echter niet zeggen, dat het management klakkeloos aan alle andere eisen van Loeb tegemoetkomt. Zoals gezegd, snijdt Nestlé veel minder in het productenportfolio dan menig concurrent. Het is evenmin van plan om het grote belang in L’Oréal van de hand te doen om de opbrengst aan aandeelhouders terug te geven. Het management voelt zich in zijn afwijzende houding gesterkt, omdat in de praktijk blijkt dat vooral de Amerikaanse concurrentie met zijn nadruk op hoge marges achterblijft als het gaat om het laten zien van organische groei van de omzet. Met andere woorden, de aanpak van Nestlé is zo slecht nog niet. De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.

Algemeen: Bayerische Motoren Werke (BMW) is een van de grote Duitse automerken en ontwikkelt, produceert en verkoopt auto’s en motoren. De BMW Groep is werkzaam in drie marktsegmenten: Auto’s, Financiële dienstverlening (autolease, leningen, verzekeringen) en Motoren. De belangrijkste merken zijn BMW, Mini en Rolls-Royce. De R&D uitgaven bedragen in 2018 ruim 7% van de omzet. afbeelding 1. koersontwikkeling Lees Verder Cor Wijtvliet: Cor Wijtvliet is afgestudeerd als historicus aan de universiteit van Leiden. In 1989 promoveerde hij aan de universiteit van Tilburg op een proefschrift over de ontstaansgeschiedenis van het Nederlands handelsbankwezen. In de jaren 1996 – 2009 was hij aandelenanalist bij Van Lanschot Bankiers. Sindsdien is hij zelfstandig gevestigd analist, auteur en spreker. Waardering: Waardering onderneming en aandeel BMW is een waardecreërende onderneming en daarmee geschikt als belegging voor de lange termijn. Het aandeel is behoorlijk ondergewaardeerd. Winstgevendheid Op iedere euro ingehouden winst is de laatste 10 jaar gemiddeld bijna 14% verdiend. Prognoses van de winst per aandeel voor de komende drie jaar vertalen zich in een REV van 12%. Dividend Bij onze berekeningen gaan we ervan uit dat van de winst 32% wordt uitgekeerd en dat bijgevolg 68% van de winst wordt toegevoegd aan de kapitaalbasis van de onderneming. Financiering De financiering is normaal te achten voor een kapitaalintensieve business   Toelichting grafiek: Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com.  Lees verder Cor Wijtvliet: Resultaten: De producenten van auto’s hebben het moeilijk. De handelsoorlog tussen de VS en China maakt hun auto’s duurder, evenals de aangescherpte eisen voor dieselauto’s. Dat heeft al geleid tot een winstwaarschuwing van bijvoorbeeld Daimler. Vooralsnog denkt BMW grotendeels aan de malaise te ontkomen. Hoewel de uitkomsten over het 2de kwartaal 2018 minder waren dan die in 2017, waren ze weer beter dan de markt verwachtte. Het operationeel resultaat (EBIT) daalde met 6,3% naar € 2,75 miljard en de nettowinst ging met 6,1% omlaag naar € 2,1 miljard. De EBIT-marge daalde van 10,1% naar 8,6%. Ook de omzet daalde met 2% naar € 25 miljard. Dat was mede het gevolg van een daling van het aantal auto’s met 0,7%. BMW verkocht 637,887 auto’s in het afgelopen kwartaal. BMW verwacht overigens over heel 2018 meer auto’s te verkopen dan over het recordjaar 2017 en hetzelfde geldt voor de omzet. Motivatie: Het teruglopen van de winst voor belastingen is niet het gevolg van het laten versloffen van de interne bedrijfsvoering. Het heeft alles te maken met de hoge R&D-inspanningen. In de eerste helft van 2018 spendeerde BMW € 2,6 miljard aan R&D, ruim € 300 miljoen meer dan in dezelfde periode in 2017. Over heel 2018 kunnen de R&D-inspanningen het bedrijf tot 7% van de omzet kosten tegen 6,2% in 2017. Overigens denken ze bij BMW dat de financiële inspanningen voor R&D dit jaar het hoogste niveau bereiken. BMW heeft een duidelijk doel voor ogen. In 2025 moeten er 25 elektrische modellen op de markt zijn, waarvan de helft totaal elektrisch moet zijn. De inspanningen van vandaag vormen de basis van de winstvorming van morgen. De praktijk bewijst voorlopig het gelijk van het management. Concurrenten als Volkswagen/Audi en Daimler zuchten onder de eisen van de nieuwe en strengere Worldwide Harmonized Light Duty Vehicles Test Procedure (WLTP). Volkswagen denkt dat die nieuwe testprocedures het bedrijf meer dan € 1 miljard extra gaan kosten. Bij BMW is geen gemor te horen. Het bedrijf denkt al aan de nieuwe testprocedures te kunnen voldoen. Het grote voordeel is dat BMW al zijn modellen kan blijven verkopen, terwijl zulks niet het geval is voor Mercedes en Volkswagen/Audi. BMW geniet nu een duidelijk concurrentievoordeel! Voor Daimler waren de tariefsverhogingen als gevolg van de handelsoorlog tussen China en de Verenigde Staten reden om met een winstwaarschuwing te komen. Daimler exporteert veel auto’s vanuit de VS naar China. China heeft de tarieven verhoogd van 15% naar 40% en Daimler denkt niet in staat te zijn die kosten te kunnen compenseren. Bij BMW denken ze daar iets anders over. Natuurlijk gaat de tarievenoorlog het bedrijf geld kosten. Zo heeft BMW de export van de X3 vanuit de VS naar China stop gezet. Dat kost geldt. Daar staat tegenover dat BMW het aandurft de prijzen voor de X5, X6 en de nieuwe X7 in China te verhogen. Die durf is gebaseerd op de grote vraag naar deze modellen in China. Daar komt nog bij, dat BMW al 80% van zijn auto’s voor de Chinese markt  ter plekke maakt en dat ze de X5 ook vanuit Thailand naar China kunnen exporteren. Ook in dit opzicht lijkt BMW zijn concurrenten een stap voor. Dat neemt allemaal niet weg dat de risico’s van een uit de hand lopende handelsoorlog maar moeilijk in te schatten zijn. De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.