Koers-/winstverhouding misleidend, uiteindelijk koop je vaak rommel
“Earnings per share and growth of earnings per share are misleading measures of corporate performance.”
Stern Stewart & Co.
De bedrijven waar wij met onze beleggingsclubs in beleggen hebben altijd een hoge koers-/winstverhouding en lijken daarom duur, maar dat is niet zo.
Onze beleggingsfilosofie in een notendop:
€100 met een opbrengst van €18, groeit bij volledige winstinhouding met €18 en €100 dat €6 opbrengt met €6. Verder is €100 met een opbrengst van €18 drie keer zoveel waard als €100 met een opbrengst van €6
John Burr Williams definieerde al in 1938 de waarde van een onderneming: “de waarde van een onderneming wordt bepaald door de netto verwachte kasstroom gedurende de levensduur van de onderneming, contant gemaakt tegen een passende rentevoet.”
Wat koop je liever?
Een bedrijf dat €1.000 verdient met een eigen vermogen van €16.667 ( €16.667 * 6% = €1.000 ) of een bedrijf dat €1.000 verdient met een eigen vermogen van €5.556 ( €5.556 * 18% = €1.000 )?
Onderstaand een berekening van de waarde van beide bedrijven na 10 jaar groei met een rentabiliteit Eigen Vermogen van 6% en 18%, volledige winstinhouding en contant gemaakt tegen een rentevoet (disconto) van 9%:
| Bedrijf A | Bedrijf B | |
| Winst jaar 1 | 1.000 | 1.000 |
| Betaal 10* de winst | 10.000 | 10.000 |
| REV komende 10 jaar | 6.00% | 18.00% |
| Bedrag nodig om €1.000 te genereren bij REV 6% cq 18% | 16.667 | 5.556 |
| Geen dividend | 0.00 | 0.00 |
| Contante waarde bij 10 jaar groei en 9% disconto | 7.057 | 14.952 |
Bij bedrijf A koop je voor €10.000 een business die €7.057 waard is terwijl je bedrijf B koopt voor €10.000 met een waarde van €14.952. Dat bedrijf B meer waard is komt omdat bedrijf B gedurende de komende 10 jaar meer verdient (=Rentabiliteit Eigen Vermogen van 18%) dan de historisch berekende vergoeding voor aandeelhouders van 9% (=disconto).
Met de beleggingsclubs hebben we een selectie gemaakt van 100 bedrijven met een hoge historische en geprognotiseerde REV en hoge autonome groei door winstinhouding. De Beleggingsclubs komen periodiek bijeen en bespreken één of meer van die 100 bedrijven. Van belang is of de leden betreffend bedrijf sowieso in de portefeuille willen hebben, wat het waard is en voor welke prijs zij het aandeel willen kopen en zo nodig willen verkopen. De analyses, de berekende waarde en de koop- en verkoopprijzen worden op Googel drive opgeslagen, continu vergeleken met de beurskoers en periodiek geupate
Vergelijking van bedrijven met hoge REV en winstinhouding en bedrijven met de beste beleggingsresultaten
Een vergelijking met de beleggingsresultaten (koersappreciatie o.b.v. gemiddelde koersen + dividend) over een periode van 10 en 15 jaar van de bedrijven in onze database met de 100 mooiste bedrijven die gevolgd worden door de beleggingsclubs gaf in 80 van de 100 gevallen een directie match.
Hieronder de lijst met enkele van de 80 bedrijven
| Beleggingsresultaat per jaar | laatste 10 jr | laatste 15 jr |
| LOTUSB | 25.83% | 26.82% |
| COLOPLAS | 27.44% | 21.34% |
| GENMAB | 38.06% | 19.93% |
| UNIBREW | 31.79% | 26.40% |
| ASML | 29.62% | 23.61% |
| EUROFINS | 31.15% | 22.73% |
| HERMES | 20.85% | 20.07% |
| BECHTLE | 29.85% | 21.33% |
| REPLY | 34.72% | 22.85% |
| ADDTECH | 24.88% | 27.84% |
| BEIJER | 24.49% | 26.19% |
| BIOGAIA | 21.54% | 29.67% |
| INDUTRADE | 23.44% | 22.69% |
| LAGERCRA | 32.04% | 26.62% |
| NIBE | 32.47% | 25.22% |
| NOLATO | 28.53% | 20.09% |
| SWECO | 27.02% | 21.41% |
| ASHTEAD | 40.48% | 23.83% |
| CRODA | 14.97% | 22.26% |
| HALMA | 21.93% | 21.54% |
| APPLE | 29.93% | 35.05% |
| BOOKING | 15.53% | 33.35% |
| HEICO | 26.19% | 23.31% |
| IDEXX | 25.65% | 22.68% |
| NIKE | 20.40% | 19.49% |
| NVIDIA | 32.31% | 24.50% |
| BADGER | 20.49% | 21.20% |
Met de Beleggingsclubs proberen we een (aanvullend) pensioen op te bouwen door te beleggen in excellente ondernemingen tegen een redelijke prijs. “Bottom fishing” (kopen tegen de laagste koers) laten we aan anderen over.
Syb van Slingerlandt was als partner van EY veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en de Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde ondernemingen op www.vanslingerlandt.com.